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工商時報【野村中國機會基金經理人劉尹璇】中美貿易戰短暫停火休兵，市場期望11月的APEC會議中美可以簽署第一階段的協議，不論協議簽署與否，都僅是造成市場短期波動的因子，市場對於中國市場的關注已經轉向內需消費及去美化下的投資機會。目前消費占中國GDP比重超過50％，2013年開始，中國的消費占比GDP比重回升，在中美貿易戰開打以後，以外貿及投資拉動的中國經濟增長出現更大的變化，中國14億人口帶來的內需消費增長是不容忽視的趨勢。另一個中美貿易戰影響帶來的投資方向，就是「去美化」下的自主創新發展，企業加大對自主研發的投入，2018年中國研發總投入額人民幣（下同）19,679億元，占GDP比重2.19％，上市公司前500強企業累計研發投入3,181億元，較2017年增幅達29％。9月份經濟數據仍然疲弱，需要留意的是，從去年豬瘟開始日趨嚴重，今年8月後豬肉價格再度上揚，另外相關的可替代肉品價格也受到拉抬，加大市場對消費者物價的預期，CPI持續走高，估計未來半年內都會維持在3％以上，對通貨膨脹預期的隱憂估計將會制約貨幣政策空間。但新增信貸及社會融資數字超市場預期，其中亮點主要在於結構持續改善，企業貸款短期及中長期貸款持續增長。年初以來一直拖累零售銷售的汽車銷售，已經看到跌幅縮窄，未來汽車銷售雖然不會出現大幅增長，但已經不會再拖累零售銷售數字。預期中國人民銀行的貨幣政策仍將以結構性政策為主，透過公開市場操作及調降存準率來調節市場流動性。接下來將進入企業財報公布期，部分產業受到貿易戰影響，成本增加及美國原材料進口受限影響盈利，但部份產業例如消費及防禦類股，已經可以看到毛利率改善，科技類股毛利率也出現向上反彈的訊號，目前已批露的上市公司第三季財報預告顯示前三季的盈利增速均高於上半年營利增速，顯示企業獲利有機會在第三季觸底反彈。目前市場整體投資氣氛仍偏向謹慎悲觀，在指數上仍呈現較為壓抑整理的格局，但在行業上有較大的分化。中國內需增長帶動的行業例如食品飲料、中國本土運動品牌，今年都受到市場的青睞，中美貿易戰影響下相對應的「去美化」受惠產業及產業升級行業，如華為供應鏈，受惠於中國政府金融市場改革開放政策，以及海外重要指數擴融A股納入因子帶來的長線資金受惠行業，預期未來這些產業仍將持續成為市場投資焦點。香港市場因為受到反送中示威遊行影響，國際投資人對香港政治局勢疑慮加深，年初至今恒生指數已落入負報酬，港股整體估值已經來到歷史低位水平，A股與H股的逆價差來到歷史高位。許多在香港股市掛牌的中資企業，其實大部份業務並不在香港本地，股價受到了氣氛影響而遭錯殺，而這些被錯殺的企業，投資價值已經慢慢浮現，但香港經濟疲弱不可避免，我們更關注連結中國市場較深的行業個股避開對香港本地市場依存度較高的行業。

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